俄羅斯的「政治宣傳」還能走多遠？從經濟制裁看盧布的升值與貶值
廖美
2023/08/18
俄烏戰爭產生史上最大範圍、最多類別、和最長個人名單的經濟制裁，由於施行各類別制裁發動時機迥異，讓希望看到劍及履及效果的人望穿秋水，等不及結果就提出「制裁無效」的說法。
根據以往經驗，制裁效果常在中長期出現，短期內不容易有結果。這讓經濟制裁陷入一種弔詭：如果希望看到制裁成效，戰事必定延宕，制裁才會持續執行；一旦戰爭早早結束，制裁可能還沒啟動，就有制裁無效的印象。
俄採嚴格資本管制降低經濟制裁對盧布的衝擊
近幾個月盧布的走向成為觀察重點，從年初 1 美元兌換 70 盧布，到 8 月 11 日持續貶值為 1 美元兌換 100 盧布，這讓俄羅斯央行在 8 月 15 日緊急將關鍵利率從 8.5% 調升為 12%。三天內，到 8 月 17 日，已經升值為 1 美元兌換 94 盧布；普丁隨後也召集緊急會議，商量讓盧布挺住的對策。
從「盧布兌換美元與關鍵利率」趨勢圖，可以發現調升利率，有助盧布的升值。高利率政策的效果在 2022 年 2 月 24 日俄羅斯全面入侵烏克蘭一週內，當盧布從原本在 1、2 月穩定以 1 美元兌換約 75 盧布，還沒有進入貶值，俄羅斯央行於 2 月 28 日率先將利率調升到 20%，讓在 3 月上旬曾貶到 1 美元兌換 140 盧布的惡化情況，很快停止。
盧布在 4 月上旬回到戰前水準，央行利率調降到 17%，再漸次降至 14%、11%、8.5%，到 7 月下旬則是 8%，而盧布那時已成為強勢貨幣，以 1 美元兌換 60 盧布持續一段不短的時間。
這讓人很困惑，為什麼處於戰爭中，而且經濟被制裁的俄羅斯可以維持「盧布走強」？
2023 年經濟制裁作用開始發酵
其實，在總經政策裡，最可操控而且在短期內可以自我完滿的就是資本管制。俄羅斯對盧布的管制，包括禁止公民向國外銀行帳戶匯款、暫停從美元銀行帳戶提取超過一萬美元的現金、強制出口商將 80% 的收入換成盧布、擁有盧布銀行帳戶的個人暫停美元兌換、暫停美元貸款、暫停俄羅斯銀行的美元銷售、鼓勵個人用美元兌換盧布、公司須以盧布支付外幣債務等等。
所以，盧布在去年強勢升值的真相是──人為介入世上幾乎前所未有、最嚴格的資本管制。
2022 年春季俄烏戰爭爆發，歐盟也即隨宣布對石油進行制裁，但這些制裁不是等到當年年底、就是隔年才生效。遲緩的制裁推動去年夏季到秋季的油價上漲，而且因為戰爭油價本來就很高，讓俄羅斯的能源出口大增。加上戰爭爆發後，有一千多家西方公司離開俄羅斯，進口大幅下降。出口高、進口低，俄羅斯出現巨大的經常帳盈餘，獲得大量美元或歐元一時也無法自由使用，更增加對盧布的需求，導致盧布升值。
那走俏的盧布為什麼在進入 2023 年後，開始逐漸走弱？
因為經濟制裁進入中期，效應開始顯現。盧布在去年大部分時間堅挺，不表示俄羅斯的經濟強韌。事實上，如果沒有從西方進口，俄羅斯的汽車製造業、航空業、或建築業都將陷入困境，進口限制最終將削弱俄羅斯的經濟。
隨著石油禁運和實施石油價格上限，盧布優勢也開始改變。戰爭頭幾個月，不能取出美元，後來情況已修正，資本外流開始加速。加上俄羅斯經濟面臨通貨膨脹，勞動力嚴重短缺，6 月瓦格納叛變後的資本外流和政治的不確定性增加，各種因素加乘，讓盧布在最近幾週持續走低。
俄政府已經撐不住盧布「政治宣傳」
盧布貶值讓戰爭財務成本上升，包括導彈、槍支、軍靴和頭盔的支出都變貴；另一方面也讓俄羅斯人認識到，戰爭可能還要進行好幾年，不排除俄羅斯繼續被孤立的事實。軍費開支增加，出口收入下降，還有對進口的依賴，都讓赤字膨脹。當然，為了不讓盧布崩潰，普丁政府肯定會運用政治干預，如果只看盧布表面價值，或許會以為盧布依舊強勢，像去年一樣。
盧布匯率已成為俄羅斯戰時的宣傳指標，「盧布走強」代表一切都好，不用怕西方的經濟制裁。然而，戰爭期間維持的強勢盧布，是以資本控制為前提，限制盧布自由交換，而且在出口部分，要求以盧布支付，撐起盧布的地板。但現實是殘酷的，今年 3 月盧布匯率雖然接近戰前約 75 盧布兌 1 美元的水準，在黑市匯率則要再貶 50%。政治介入為盧布的病容塗脂抹粉，卻不能解決病根未除的問題。
即便進行干預，俄羅斯央行對盧布的提振能力也有限，畢竟西方凍結俄羅斯約 3000 億美元的外匯存底，無法出售美元或歐元應急。縱使可以使用國內金融儲備和行政干預來對抗經濟制裁：前者需有雄厚資本，後者衍生的經濟成本要國家預算買單，也非長久之計。
為了確保進口的連續，俄羅斯去年 4 月開始允許某些產品，如化學品、藥品或電子產品採用平行輸入（俗稱的「水貨」，另闢蹊徑不透過「正式的」代理商進口）。非正式統計顯示，走私受制裁貨物的確有所增加；加上政府對進口替代實施補助，讓開戰第一年的俄羅斯國內投資小有增幅。然而，這是政府干預的結果，與投資信心無關。
由於西方國家紛紛退出對俄羅斯能源的購買，同時訂了價格上限，迫使俄羅斯一開始就以削價措施，尋找新市場。結果，印度和中國都成為俄羅斯的新客戶。轉向東方並非沒有難處，其中運送能源的基礎設施需要新建，尤其天然氣管道無法一蹴而就，導致俄羅斯在 2022 年的天然氣出口下降了 25%。
制裁不足以促成停戰，但確實削弱俄經濟
尼古拉斯·穆德（Nicholas Mulder）教授在去年出版的新書──《經濟武器：制裁作為現代戰爭工具的興起》（The Economic Weapon: The Rise of Sanctions as a Tool of Modern War, 2022）──闡明在第一次世界大戰結束前夕出現的「經濟制裁」，一路走來，已有一世紀。
書中列舉兩次大戰期間，分別對義大利和日本的經濟制裁，以及二次戰後針對幾個國家的制裁實例，比較其執行時機與利弊。不管是聯合國與西方國家對羅得西亞（現為辛巴威）和種族隔離時代南非的制裁，或美國對古巴和伊朗的制裁，跟俄羅斯相較，它們都不是大型經濟體，儘管對伊朗、朝鮮和委內瑞拉的制裁內容，比對俄羅斯還嚴格。
由於俄羅斯是世界第 11 大經濟體，又作為新興市場主要大宗商品出口國，在發達經濟國家中，只有美國、加拿大和澳大利亞在能源、農業和金屬市場等，具有與俄羅斯匹敵的廣度。冷戰結束後，不斷推動的自由貿易，已經使俄羅斯成為相當開放的經濟體，如何避免對俄制裁溢出的效應影響世界經濟穩定，是採取制裁時，需要總體評估的。
到目前為止，我們還看不到西方的經濟制裁足以迫使俄羅斯停止侵略，雖然制裁的結果確實往削弱俄羅斯的經濟邁進。未來，我們應觀察歐盟成員國和其他加入國家如何執行制裁，以及第三國（如中國、伊朗、白俄羅斯和中亞國家）是否幫助俄羅斯規避制裁。
（文章轉載自：廖美 2023/08/18 於《信傳媒》刊登之文章）
